Финансовая инклюзия и финансовая стабильность: как минимизировать совокупный риск

Данилов Юрий Алексеевич   Пивоваров Данил Александрович   

Статья опубликована в журнале «Проблемы прогнозирования» (ISSN: 0868-6351 (Print), ISSN: 3034-0071 (Online)), №5 2025

RUEN
ФИНАНСОВАЯ ИНКЛЮЗИЯ И ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ: КАК МИНИМИЗИРОВАТЬ СОВОКУПНЫЙ РИСК

ДАНИЛОВ Юрий Алексеевич, к.э.н., ydanilov@rambler.ru, Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова, Москва, Россия
ORCID: 0000-0002-0005-651X; Scopus Author ID: 57192264757

ПИВОВАРОВ Данил Александрович, pivodanil@gmail.com, Автономная некоммерческая организация «Московская дирекция транспортного обслуживания», Москва, Россия
ORCID: 0000-0002-6613-5050; Scopus Author ID: 57201076361

Аннотация. Статья посвящена вопросам взаимного влияния финансовой инклюзии и финансовой стабильности. Проблема поиска оптимального сочетания политик финансовой инклюзии и финансовой стабильности весьма актуальна для России, учитывая значительный приток частных инвесторов на рынок ценных бумаг, который регулятор пытается ограничивать высокими барьерами входа для этих инвесторов. Опираясь на вывод о двойственности взаимного влияния инклюзии и стабильности, существующий в литературе, авторы разработали теоретическую модель влияния уровня инклюзии на риски, воздействующие на стабильность, показав, что существует такая доля частных инвесторов в объеме торговли на рынке ценных бумаг, при которой риски неликвидности и уменьшения доходности минимальны в своем сочетании. На основе данной модели сформулированы рекомендации по совершенствованию регулирования российского рынка ценных бумаг.

Ключевые слова: финансовая инклюзия, финансовая стабильность, риск неликвидности, шумные инвесторы, волатильность, финансовое развитие, финансовое регулирование.

DOI: 10.47711/0868-6351-212-101-114

JEL: G10, G18, G19, G24, G28.

Статья поступила в редакцию 07.11.2024. Статья принята к публикации 03.12.2024.

Для цитирования: Ю.А. Данилов, Д.А. Пивоваров. Финансовая инклюзия и финансовая стабильность: как минимизировать совокупный риск // Проблемы прогнозирования. 2025. № 5 (212). С. 101-114. DOI: 10.47711/0868-6351-212-101-114

FINANCIAL INCLUSION AND FINANCIAL STABILITY: HOW TO MINIMIZE AGGREGATE RISK

Yu.A. DANILOV, Cand. Sci. (Econ.), Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russia
ORCID: 0000-0002-0005-651X; Scopus Author ID: 57192264757

D.A. PIVOVAROV, Moscow Directorate of Transport Services, Moscow, Russia
ORCID: 0000-0002-6613-5050; Scopus Author ID: 57201076361

Abstract. The article is devoted to the issues of mutual influence of financial inclusion and financial stability. The problem of finding the optimal combination of financial inclusion and financial stability policies is very relevant for Russia, given the significant influx of private investors into the securities market, which the regulator is trying to limit with high entry barriers for these investors. Based on the conclusion about the duality of the mutual influence of inclusion and stability existing in the literature, the authors developed a theoretical model of the influence of the level of inclusion on the risks affecting stability, showing that there is such a share of private investors in the volume of trading in the securities market, at which the risks of illiquidity and a decrease in profitability are minimal in their combination. Based on this model, recommendations for improving the regulation of the Russian securities market have been formulated.

Keywords: financial inclusion, financial stability, illiquidity risk, noisy investors, volatility, financial development, financial regulation.

DOI: 10.1134/S107570072570039X

Received 07.11.2024. Accepted 03.12.2024.

For citation: Yu. A. Danilov and D. A. Pivovarov. Financial Inclusion and Financial Stability: How to Minimize Aggregate Risk // Studies on Russian Economic Development. 2025. Vol. 36. No. 5. Pp. 666–675. DOI: 10.1134/S107570072570039X

Литература/References

  1. Čihák M., Demirgüç-Kunt A., Feyen E., Levine R. Benchmarking financial systems around the world. World Bank Policy Research Working Paper. 2012. № 6175.
  2. Beck T., Feyen E. Benchmarking financial systems introducing the financial possibility frontier. World Bank Policy Research Working Paper. 2013. № 6615.
  3. Maimbo S.M., Melecky M. Financial sector policy in practice. Benchmarking financial sector strategies around the world. World Bank Policy Research Working Paper. 2014. № 6746.
  4. Sahay R., Čihák M., N’Diaye P., Barajas A., Bi R., Ayala D., Gao Y., Kyobe A., Nguyen L., Saborowski Ch., Svirydzenka K., Yousefi S.R. Rethinking financial deepening: Stability and growth in emerging markets. IMF Staff Discussion Note. 2015. № 15/08.
  5. Svirydzenka K. Introducing a New Broad-based Index of Financial Development. IMF Working Paper. 2016. № WP/16/5.
  6. Gould D., Melecky M. Risks and Returns: Managing Financial Trade-Offs for Inclusive Growth in Europe and Central Asia. Washington: World Bank, 2017. 266 p.
  7. Han R., Melecky M. Financial Inclusion for Stability: Access to Bank Deposits and the Deposit Growth during the Global Financial Crisis. World Bank Policy Research Working Paper. 2013. № 6577.
  8. Данилов Ю.А. Современное состояние глобальной научной дискуссии в области финансового развития // Вопросы экономики. 2019. № 3. С. 29-47. [Danilov Yu.A. The current state of global scientific discussion in the field of financial development // Voprosy ekonomiki. 2019. № 3. Pp. 29-47. (In Russ.)] DOI: 10.32609/0042-8736-2019-3-29-47.
  9. Банк России. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2024 год и период 2025 и 2026 годов. М., Банк России. 2023. [Bank of Russia. Main directions of development of the financial market of the Russian Federation for 2024 and the period 2025 and 2026. M., Bank of Russia. 2023. (In Russ.)] URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/155957/onrfr_2024-26.pdf
  10. Beck T., Levine R., Loayza N. Finance and the Sources of Growth // Journal of Financial Economics. 2000. Vol.58. No. 1-2. Pp. 261-300.
  11. Мински Х. Стабилизируя нестабильную экономику. М., СПб., Изд-во Института Гайдара. Факультет свободных искусств и наук СПбГУ. 2017. 624 с. [Minski Kh. Stabiliziruya nestabil’nuyu ekonomiku. M., SPb., Izd-vo Instituta Gaidara. Fakul’tet svobodnykh iskusstv i nauk SPbGU. 2017. 624 s. (In Russ.)]
  12. Grossman S., Stiglitz J. On the impossibility of informationally efficient markets // American Economic Review. 1980. Vol. 70. No. 3. Pp. 393-408.
  13. Peress J., Schmidt D. Noise Traders Incarnate: Describing a Realistic Noise Trading Process // Journal of Financial Markets. 2021. Vol. 54. 100618.
  14. Čihák M., Mare D., Melecky M. The nexus of financial inclusion and financial stability: A study of trade-offs and synergies. World Bank Policy Research Working Paper. 2016. № 7722.
  15. Čihák M., Mare D., Melecky M. Financial Inclusion and Stability: Review of Theoretical and Empirical Links Get access Arrow // The World Bank Research Observer. 2021. Vol. 36. No. 2. Pp. 197-233.
  16. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и в России: выбор стратегии. М., Эдиториал УРСС. 2002. 304 с. [Evstigneev V.R. Portfolio investments in the world and in Russia: the choice of strategy. M., Editorial URSS. 2002. 304 р. (In Russ.)]
  17. Костиков И.В. (ред.) Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование. В 2-х т. М., Наука. 2004. 1200 c. [Kostikov I.V., ed. An Effective Capital Market: Economic Liberalism and Government Regulation. In 2 vols. M., Nauka, 2004. 1200 р. (In Russ.)]
  18. Oanh T.T.K., Van L.T.T., Dinh L.Q. Relationship between financial inclusion, monetary policy and financial stability: An analysis in high financial development and low financial development countries // Heliyon. 2023. Vol. 9. No. 6. e16647. DOI: 10.1016/j.heliyon.2023.e16647.
  19. Sahay R., Čihák M., N’Diaye P., Barajas A., Mitra S., Kyobe A., Mooi Y.N., Yousefi S.R. Financial Inclusion: Can It Meet Multiple Macroeconomic Goals? IMF Staff Discussion Note. 2015. № 15/17.
  20. Markowitz H.M. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. Vol. 7. No. 1. Pp. 77-91.
  21. Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects // Journal of Financial Markets. 2002. No. 5. Pp. 31-56.
  22. Amihud Y., Noh J. Illiquidity and Stock Returns II: Cross-section and Time-series Effects // The Review of Financial Studies. 2021. Vol. 34. No. 4. Pp. 2101-2123.
  23. НАУФОР. Российский фондовый рынок: 2017 год. События и факты. М., НАУФОР. 2017. URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2017.pdf [NAUFOR (2017) Russian stock market: 2017. Events and facts. M., NAUFOR. (In Russ.)]
  24. НАУФОР. Текущее состояние фондового рынка России и основные направления его развития. М., НАУФОР. 2021. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=21890&hk=20210623 [NAUFOR. The current state of the Russian stock market and the main directions of its development. M., NAUFOR 2021. (In Russ.)]
  25. Банк России. Обзор рисков финансовых рынков. № 3 (84). Март 2024. М., Банк России. 2024. [Bank of Russia. Financial Market Risk Review. No. 3 (84). March 2024. M., Bank of Russia. 2024. (In Russ.)] URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49067/ORFR_2024-03.pdf
  26. Чайкун А.Н. Выбор показателей для измерения ликвидности ценных бумаг. Государственное управление в ХХI веке: традиции и инновации. Материалы 7-й ежегодной международной конференции факультета государственного управления МГУ им. М.В. Ломоносова. Часть 3. М., МАКС Пресс, 2009. С. 159-167. [Chaykun A.N. Choice of indicators for measuring the liquidity of securities. In: Public administration in the twenty-first century: traditions and innovations. Materials of the 7th annual international conference of the faculty of public administration of Moscow State University named after M.V. Lomonosov. Part 3. M., MAKS Press, 2009. Pp. 159-167. (In Russ.)]