Презентация: “Цифровая валюта центральных банков CBDC”

Что такого сейчас происходит в финансовой системе, что ЦБ заинтересовались цифровой валютой? Снижение покупательной способности доллара за 20-й век. Разрыв между долгами и ВВП в США. Реальный мир сохраняет определенную синхронность масштаба. Реальные активы более-менее сохраняют взаимные пропорции: эмпирические примеры. Спрос на наличность в большинстве стран не падает, а возрастает. Отрицательные ставки процента и спрос на наличность.

Пример: накопление наличности как сервис для компаний. Какие факторы определяют изменения в традиционной финансовой системе. Отрицательные ставки процента. Вредность системы страхования вкладов, принцип TBTF, Challenger Banks (необанки), криптовалюта, the Narrow Bank case. То есть, обобщая, есть признаки, говорящие, что в существующей финансовой системе есть проблемы, которые должны быть решены. Взгляд как решить эти проблемы со стороны криптовалют.

Как устроена денежная система с CBDC. Цифровые деньги Центрального Банка. Вопрос кошельков и обменников: пока нет хорошего решения. Вопросы идентификации и отчетности будут решены. В чем ключевая особенность криптовалют и денег центральных банков? Криптовалюты и функции денег. Денежный цветок. Классификация денег.

CBDC. Выпуск цифровых наличных. Проект FEDcoin. Идея о том, чтобы все текущие счета клиентов открывались в ЦБ. Отрицательные процентные ставки и варианты обменного курса наличных в цифровые наличные. Fedwire for all – система быстрых платежей для США. RSCoin.

Второй вариант системы цифровых денег: расчетный инструмент без отказа от классической банковской системы. Система трансграничных платежей. Можно ли «задвоить» долги в такой системе? Project Jasper. Project Ubin. Project Stella – самый продвинутый проект.

Как эти изменения можно связать с макромоделью экономики. Механизм непрерывной оплаты. Цифровая валюта для интернета вещей.

Вопросы для монетарной политики: как быть с кешем. Кредитор последней инстанции. По каким каналам будет реализовываться денежно-кредитная политика? Множественность процентных ставок. Система страхования вкладов для цифровых денег? Анонимность, KYC & AML. Алгоритмическая политика ЦБ. Налоги, которые можно платить в биткоинах. Система непрерывной уплаты налогов. Изменение инфраструктуры финансового рынка. Децентрализованные биржи, крипто кошельки. IT-гиганты и соцсети как конкуренты банков.

Цель доклада – показать, что привело к появлению CBDC.

Часто можно встретить утверждение, что современные деньги теряют свою покупательную способность. Иллюстрация: доллар начала ХХ века сейчас фактически стоит 3 цента от того, что было в начале ХХ века. Отказ от золотого стандарта стартовал разрыв между кредитным расширением США и ВВП. То есть, кредитное плечо современной экономики (США) нарастает быстрыми темпами.

Но реальный мир сохраняет определенную синхронность масштаба. Это видно, если сравнить цены на нефть и золото.

Эмпирический пример: один из археологов, исследовавший Месопотамию, нашел табличке, где была обозначена цена ячменя в золоте. Другой человек – экономист, сравнил эти цены с современными, и отличие на конец ХХ века составило всего 15%.

Я сделал такой же эксперимент, и пересчитал стоимость поездки в метро с 1993 года по 2010. Оказалось, что она составляет примерно 300-400 поездок, несмотря на колебания.

То есть, взаимные пропорции реальных активов примерно сохраняются.

Другой пример – в большинстве стран (за исключением трех стран Скандинавии, Австралии и Новой Зеландии) доля наличных от ВВП растет. Электронные платежи тоже растут. В некоторых странах темпы роста электронных денег и карт больше, чем у наличных, в некоторых меньше.

Там, где темпы роста электронных денег – связанно с теми странами, где есть отрицательные ставки. Так, в Швейцарии появились фонды (около 10), в которые электронные тезаврировали в наличные и хранили в ячейках. Такие фонды появились из-за того, что юридические лица не могут делать того же, что физические лица.

Основные факторы, меняющие современную финансовую систему.

Отрицательные процентные ставки и переход в наличные.

Система страхования вкладов стирает границы между банками и их брендами, стирая «правильный» риск-менеджмент. Я участвовал в одной конференции, где 3\4 докладов (теоретические в основном) были посвящены тому, что ССВ вредит.

Принцип TBTF создал у всех ощущение, что есть банки TBTF и все остальные. Из-за этого в ЮВА и ВБ появилась другая модель банков: челленджер бэнки (необанки). Это банки с ограниченной лицензией, без офисов, без расходов. Превращаются в компьютерные фабрики.

Криптовалюты. Ни бтс, ни эфир не смогут выполнить роль настоящих денег, которая могла бы быть им приписана. Как новая модель, они сформировали тенденцию.

The Narrow Bank – зарегистрирован в США 2 года назад, не может открыть коррсчет и ведет суд с ФРС. В качестве бизнес-модели объявлено: приём депозитов выше 100 тыс долл. (предел суммы страхования) и размещение на депозитном счёте в ФРС. Ставка была в ФРС 1,75%, а по депозиту – 2%. Это признак проблемы в банковской системы.

Цифровые деньги ЦБ (новый термин – CBDC). Она на стороне базовых денег. Вводится третья форма базовых денег. Если брать криптографическую монетарную систему – она строится на 2 элементах. На базовых деньгах, которые базируются на криптовалютах, не имеющих эмитента, на публичных блокчейнах. Второй контур системы – различного рода производные токены от них, на публичных или приватных блокчейнах, используют базовые деньги для создания среды своих платёжных систем. В первой части ЦБ нет, во второй части – тоже. Это не специализированные институты. Создание такой формы денег доступно всем институтам вплоть до физических лиц.

Классическая модель базируется на глубоком проникновении государства. Новая из регулирования имеет только набор неполностью замкнутых регуляций по вопросам выпуска токенов, признания базовых криптовалют как разрешенных платёжных средств (Япония), непризнания (Китай). Вопрос кошельков, обменников в разных странах трактуется по-разному. Европа и ОЭСР пришли к выводу – что бы ни происходило с токенами, вопрос идентификации клиента, KYC   – должно быть решено. Директива ЕС трактует эти вопросы идентификации в контексте  борьбы с отмыванием денег.

Ф-я сохранения стоимости лучше всего выполнялась золотом. Средство платежа – лучше всего электронные деньги, безналичные. Посмотреть на объём только.

ЦДЦБ претендуют на то, что они одновременно выполняют и первое, и второе. Если они ограничены в изменении своей стоимости (в монетаристской теории сохранение стоимости обеспечено сохранением темпа роста денежной массы), если их привязать к чему-то – есть идеи, как можно обеспечить осмысленно сохранение стоимостной величины. И получить высокую эффективность в контексте осуществления большого количества транзакций. Основной смысл таких денег – попытка объединить два свойства.

Денежный цветок – лучшая методология анализа систем обращения.

Первое направление – выпуск цифровых наличных. Таких денег, которые давали бы пользователям возможность реализовать весь набор сервисов, который обеспечивается наличными. Децентрализованная система обращения. После эмиссии и до уничтожения наличные деньги являются децентрализованной системой peer to peer.

Проекты:

– Dinero electronico (Ecuador) (закончен)

– FEDcoin.

Это проект ФРС, за 3 года не вышел из стадии экспериментов, но в материалах ЦБ прорываются рассуждения о такого рода деньгах.

Это универсальные деньги, которые должны существовать в электронном виде и работают постоянно. Никаких расчётных циклов и ограничений на обращение.

Чтобы получить эти деньги, нужно поместить энное количество безналичных долларов на счёт в ЦБ. В обеспечение этих денег будут выпущены электронные деньги. Есть одно очень серьёзное последствие – оно может привести к кардинальному изменению системы денежного обращения. Если эту систему распространить дальше (проект Е-кроны) – все текущие счета клиентов будут открываться в ЦБ, а не в коммерческих банках. Эксперимент подобного рода: в 2018 в июле в Швейцарии проходил референдум Вольгельдт (Vollgeld) – запрет на ведение текущих счетов комбанками и перенос их на баланс ЦБ. Это голосование не принесло положительного результата, но более трети голосов было ЗА. Для первого эксперимента – фантастический результат. Вопрос, когда это решение будет принято – это вопрос когда, а не «будет ли».

Это пересекается с веткой теории денежного обращения с начала ХХ века «Narrow money» – она базируется на тех же идеях. Идея в том, чтобы банки не имели возможности пользоваться текущими остатками средств клиентов – это повысит надёжность банковской системы.

В проекте ФЕДкойн закладывается обменный коэффициент 1:1. После этого вышел ряд статей специалистов, которые спрашивают, зачем 1:1. Можно менять по другим курсам. Что означает, что закладывается идея о том, чтобы за счёт переменного курса синтезировать отрицательные процентные ставки. А ФРС идёт прямо к ним. У меня это не вызывает сомнений. Банк Японии, который сделал это в 2004 году – говорил, что это короткий эксперимент, но вернуться к высоким ставкам у них не получилось. ФРС сегодня пытался вернуться на путь повышения ставок, но ему указали, и он идёт по пути снижения ставок снова.

В большинстве проектов, где ставка отрицательна, они остановились около -0,25 – -0,5. Причина такой границы в том, что в этом диапазоне стоит альтернативная стоимость хранения наличных денег. Если будет сделана попытка двинуть ставку дальше, то экономические агенты уйдут в наличность. Поэтому у политики отрицательных процентных ставок эта граница непреодолима, но в варианте плавающего курса – её можно преодолеть.

Поскольку у нас есть система быстрых платежей (а у США нет), одна из идей – сделать аналог того, что уже есть унас, FEDwire для физлиц. Без банковских счетов peer to peer.  В российской системе есть больное место: надо уже отказаться от использования счетов комбанков и держать все деньги в ЦБ.

Технологически проект базируется на разработке университетского колледжа Лондона. RScoin –предшественник. Это приватный блокчейн на публичном. ФЕД генерирует коины, узлы подтверждают транзакции, но ими могут быть только банки. Это мэппинг приватного блокчейна на публичную платформу.

Второе направление развитие – создание другого расчётного инструмента. Виртуальных краткосрочных денег. Не отказ от классической банковской системы, а создание надстройки, где будут обращаться «быстрые» токены. В развитие этой идеи после 2018 года реализованы несколько проектов систем трансграничных платежей, которые делились на 3 варианта. В первом варианте – коины используются только в конкретной стране. Во второй – выпущены в одной стране и могут использоваться везде. Третий – токен как универсальная международная валюта, не привязана к одной стране. Идеология заключается не сколько в создании денег, сколько высокотехнологического инструмента, который повышает эффективность локальной платёжной системы и создаёт фундамент для трансгранички. Одна из самых больших проблем – разрыв между локальными платёжными системами и международными платежами. Когда делается комбинация между СВИФТом и коррсчетами или суперкорреспондентами. Нет красивого правильного решения. Попытки – вокруг коррсчетов. Модель с цифровыми деньгами – нет никаких корреспондентских отношений.

Основные задачи – улучшение платёжных систем RTGS. Перевод платежей не в цифровизацию, а на децентрализованную платформу. При этом в таких системах не предполагается переход к чистой RTGS, когда все платежи друг за другом без приоритетов. Нужны механизмы для разруливания проблем с ликвидностью. Как такового клиринга или того, что пытается делать в биткоине лайтнинг – там не предполагается, а предполагается овердрафт со стороны ЦБ.

Предполагается, что если платёж в такой системе исполнен, то он финальный, окончательный.

Предполагается, что будут различного рода системы криптозащиты, слепой метод подтверждения. Подтверждающий узел не может видеть транзакцию, а видит только кэш.

Ликвидность предоставляется центром. Задвоить долг там не можем. Она только дополняет существующую систему денежного обращения.

Это канадский проект Джаспер (был один из первых) – канадская платёжная система была устаревшей. Когда встал вопрос, что Канаде делать – новую систему или переходить на новые технологию, они решение не приняли, но активно стали проверять возможность использования блокчейнов. Сделали макет на эфире, но в конце оставили свой макет модернизации платёжной системы. Эксперименты с блокчейном оставили. Не отказались от централизованного подхода. Причина в том, что они не смогли достичь достаточной высокой пропускной способности этой системы.

Проект Юбин (Ubin) – Малайзия. Значительно больше продвинулся. Малайзия, Канада, Сингапур решили объединить свои усилия и экспериментируют с трансграничной платёжной системой. Есть денежный рынок на базе этой системы – можно покупать ликвидность. Сделаны механизмы PVP и DVP  – синхронизация весьма важна. Они первыми из всех сделали эту систему не на серверном пространстве, а на облачном, на виртуальных серверах МС Азур.

Самый продвинутый проект сегодня – это Стелла (Stella). Это Япония и ЕЦБ. В качестве основы они взяли логику TtoS – target to securities. Технологически это двухблокчейновая система, японский и европейский. Каждая страна использует свою технологию. Реализуется максимальное количество функций кроссчейна между блокчейнами. Обеспечивается вовлечение в оборот практически всех мыслимых видов активов – деньги и ценные бумаги, и предполагается, что туда будут вовлечены токены любых активов (нефти, газа, чего угодно). Возникает универсальная система расчётов. Она же де-факто является средой для воссоздания той модели сегодняшнего оборота криптоактивов, которая ещё не кристаллизовалась, децентрализованные криптобиржи. Технологии обмена активов, которые не имеют центральной книги, а базируются на смарт-контрактах. Это самый продвинутый проект.

Что это всё значит для ЦБ? В новой модели обращения основное изменение, которое происходит – это включение некоторых интеллектуальных устройств. Например, чип в розетке, который меряет использование энергии. Или чип в кране меряет объём потребленной воды. Сотовый телефон тоже, например – он оплачивается как удобно нам. А поставщику удобно списывать за каждую секунду. Механизм непрерывной оплаты – реализация принципа DVP (сервис и тут же оплата). Это основной принцип, обеспечивающий ненакопление риска в сложных системах. Наша экономика покрывается цифровыми устройствами и они обеспечат возможность таких транзакций. Они должны обеспечить набор показателей, которые реализовывали бы подобного рода функционал. В том числе страхование, банковский бизнес… Должны быть сформированы наборы токенов, маркетплейсы..

Если считать, что мы переходит к IoT (internet of things), её валюта должна быть заточена под ее нужды.

1. Это валюта государства. (ЦБ или не ЦБ – другой вопрос). Эмитент надзирает за рынком, но не является носителем айти-технологии.
2. Распределенная система 24/7/365
3. Она высокоделима. БТС делим до 8-го знака. Она делима до маленького знака для высокочастотных трансакций.
4. Она должна обрабатывать очень большое количество платежей, HFT.
5. Никакого посредника между источником денег и потребителями.
6. Никакого кредитного риска, все транзакции DVP. Даже маленькое накопление риска приведёт в такой системе к кризису 2008 на рынке деривативов.
7. Исключение ФОРЕКС-риска, эта валюта едина для базовых ключевых стран (хотя дискуссионно).

Теперь речь о том, что такое ДКП. ЦБ – пусть они сегодня наиболее подходят для выпуска цифровалют.

Как быть с наличными? Большая проблема. С Швеции, Дании, Австралии идёт дискуссия – насколько её можно пускать дальше. В Россию тема не дошла, но уже разговор идёт об отрицательных процентных ставках. Война с наличными…

Кредитор в последней инстанции. Если ЦБЦД кредитор может быть и не нужен, но в платёжных петлях кредитор необходим. Если вспомнить историю раскручивания после 1972 года кредитных возможностей, там кредитовались двое – правительство и платёжные системы – как главные аргументы.

Останется ли банковский канал ДКП? В новой модели банки не исключаются.

А нужно ли начислять на цифровые деньги проценты? Достаточно ли обмена по плавающему курсу? Теоретические исследования крутятся вокруг множественности процентных ставок – одни по безналичным, другие по цифровым.

Нужна ли система страхования вкладов? Банки будут иметь доступ к цифровым деньгами? Вовлечены они в этот периметр?

Анонимность, KYC? AML?

Не приведет ли это к тому, что политику ЦБ можно будет запрограммировать в алгоритм? Законом Думы принимать каждый год код программы ЦБ?

Есть и последствия, выходящие за пределы банковско-финансовой системы. Во Флориде начали принимать налоги в БТС. При переходе к цифровалютам можно вводить систему непрерывной уплаты налогов. Изменится инфраструктура финрынка. Сложившийся набор посредников – это те, кто должен был поддерживать функционирование на плаву набора инструментов, который был доступен. Если перейти к instant payments, то большое количество посредников теряет смысл. Инфраструктура рынка может быть пересмотрена.

Биржи, кошельки (большой вопрос – сегодня это чёрная дыра, никем не регулируемая и не лицензируемая. Самое болезненное место на рынке криптоактивов). Что такое в этом случае банковская деятельность и чем отличается от фонда?

В заключение

Сегодняшние проекты, связанные с выходом на рынок новых денег (Грам, Либра) – на самом деле связаны с тем, что у банковской системы есть два больших конкурента. Айти гиганты и соцсети. И те и другие пришли к выводу, что не только банки могут выпускать деньги. Технологически они это могут уже сделать. С этих двух сторон появились инициативы Либры и Грама. Как претензия не на выполнение роли денег, а скорее на то, что роль финансового посредника сегодня должна быть поделена между банками и другими институтами. Айти-based маркетплейсы.

Мстислав Афанасьев

Вы говорите о деньгах как об инструменте расчётов. Все ли 5 функций денег нужны?Стоимость тоже важна для понимания.

Корищенко

Для меня использование средства платежа и способа сбережения (сохранения стоимости) – две базовые задачи. Мера цены, международные деньги – это производные, вторичные функции.

Я и пытался сказать, что направления экспериментов ЦБ – это ответ со стороны ЦБ на то, что им видится как более ценное. Как способ ответа на вопрос – как обеспечить более высокое доверие к деньгам – это цифровой кэш. Во многих проектах он ограничен в своём объёме. Идея ограниченности БТС присутствует. А средство платежа – второе направление эксперимента.

Так как никто не знает, что такое полезность, дискуссия на тему меры стоимости – теоретическая.

Говтвань

Как объяснить то, что цена на метро во Франции и в России отличается вдвое?

Корищенко

А в Англии ещё дороже. В Австралии в 1997 г. уровень вознаграждения молодого специалиста после ВУЗа был 22000 долл в год, а уровень пособия безработному – 24000 долл. Ситуация такая же. Есть уровень рабочих мест, которые оплачиваются ниже пособия по безработице. Туда с удовольствием приезжают мигранты. Уровень доходов неравномерный.

Говтвань

А есть ли вообще стоимость? Что сохранять? Квантовые состояния? Вы же говорите о средстве сохранения стоимости?

Корищенко

Я говорил о некой идее позади некоего процесса. В большинстве литературы вопрос стоимости нигде не обсуждается. Обсуждается эффективность транзакций, квазистабильность. Я не знаю, что такое стоимость.

Когда я говорил про золото, я говорил про сохранение пропорций. Соотношение стоимостей реальных активов не привязано к валюте. Объекты реального мира стремятся к тому, чтобы свои пропорции сохранять.

Говтвань

Стоимость лошади сильно упала за ХХ век. А в эпоху завоеваний кочевников она была очень высокой.

А как насчёт функций денег абстракции, социализации?

Корищенко

Деньги – это элемент памяти и они переносят память из одного места в другое.

Акцент на функции платёжного средства забивает другие функции, да.

А насколько проблемой является то… у меня 4 сына разного возраста. Если старший ещё думал, что ему нужна машина, то двое средних пользуются каршерингом. Это проблема? Это проблема транзакционности. Субъект предпочитает транзакционную значимость.

Шокин

Когда говорят о цифровалютах, криптовалютах, и т.д. – хорошо видно, всегда это связывают со сферой обращения. Обслуживание транзакций, лимиты… Существует ещё сфера. Все, от ремесленника до корпорации, планируют свою деятельность по соотношению затрат-результат. Это делается в деньгах. Цифровые валюты для этого годятся? Когда они эту сферу могли бы захватить по времени и масштабу? Если это произойдёт, это будет означать вытеснение традиционных денег чем-то новым, окончательное. Пока этого не происходит, это чисто транзакционные инструмент. Это конкуренция с деньгами ЦБ и всё.

Корищенко

Я дважды говорил, что не вижу пока никакого потенциала в криптовалютах в том, чтобы они выступили в этой роли. Даже Либра и Грам – те же, вид в профиль. Практически – ни одно государство не отдаст это полномочие кому-бы то ни было. Никаких других валют, кроме доллара, фунта, евро… не будет. Это будет? Да. И Грам и Либра по определению дефектны, они ничего нового не создают. Они дают другой тип сбыта, страхования… Это отказ от агентско-партнёрской модели в пользу новых каналов. Всё, о чем идёт речь – это транзакции.

ПБ меряется в долларах. А в реалии происходит в рублях. И возникают эффекты курса.

ВВП в России упал в 2 раза? Рубль упал в 2 раза.

Мишина

Кто будет айти-провайдером? Кто будет кастодианом? Каршеринг: где-то автомобили хранятся и ремонтируются? Кастодиан – одно из перспективных направлений.

Корищенко

Кастодиан – одна из первых жертв. Кастодиальный бизнес (ранее – регистраторы, которые уже погибли почти все) – нужен только из-за разных регуляторных режимов. В США запрещено местным фондам инвестировать в определённые виды активов, им создаётся суррогат. Европейскому Клиарстриму кастодиан нужен только для дополнений клиентского сервиса. Новых кастодианов не нужно. Депозитарий не заточен под работу с розницей. Но и ЦБ не заточены под работу с населением. Как это будет происходить?

Люди из НРД, которые рассказывали, что провели эксперимент по выпуску облигаций на блокчейне – я их спросил, зачем. Они сказали, что это нафиг не нужно, но если сейчас не создать технологию, то через год вообще будем не нужны. Поэтому они становятся айти-провайдером.

По поводу айти-провайдера. Есть очень хороший пример. Эквадорский проект погиб именно из-за телеком-провайдера. Почему проект возник? Это страна, в которой нет нацвалюты, там ходит доллар. Там большое количество удалённых районов, непросто проехать. Так как в Африке есть проект Импесо, порядка 100 млн населения платит телефоном и никогда не были в банках. Люди считают, что банк – это телефон, что денежка в нём лежит. В Эквадоре они попытались реализовать технологию и провайдер не справился – не обеспечил удалённые районы интернетом и там не был обеспечен оборот этих денег. Почему не ЦБ? Потому что… идеология англо-саксонских стран. Во всех проектах пишут об избежании монополистических моделей. Централизованная модель монополистична. В этом смысле айтипровайдер ЦБ нерационален с их точки зрения.

Фролов

Продолжу традицию коротких вопросов. Вы говорили, что есть проект эмиссии цифровых наличных. Какая функция наличных денег будет имитироваться цифровыми?

Корищенко

Основная функция наличности – пир ту пир, возможность осуществлять платёж без посредника. Если у вас фактически, условно говоря, вшивание чипа в руку… то, куда идут технологические новации, оно соединяет физическое тело с платёжным инструментарием. Не надо использовать посредника, даже телефон. Что-то носимое будет кошельком. Или по взгляду, по сетчатке.

Фролов

Второй вопрос. Скорость транзакций и дробность. Риски появляются или элиминируются? Для всей системы?

Корищенко

У нас в этом году шла работа по распределенной модели фин посредничества. Там был вопрос об айти рисках. Зачитаю основные айти-риски, связанные с распред системами.

1. Доступ клиентов
2. Поставщики программ и сервисов
3. Недостаточная проверенность блокчейна
4. Недостачный уровень стандартизации
5. Недостаточный уровень проверенности программного обеспечения.

Фролов

Насколько я понимаю, одна из функций – уход от контроля ЦБ. Если пытаться контролировать, она возникнет в другой форме.

Корищенко

С одной стороны KYC AML рассматривается государствами как ключевой функционал криптовалют. Это точно будет регулироваться.

В прошлом году у меня выпустился магистр, который руководит управлением по противодействию незаконным операциям с криптовалютами. Какими средствами автоматизации они пользуются? Более контролируемого пространства, чем пространство криптовалют, надо ещё поискать. Методы изощрённейшего анализа. Поиск кластеров, зависимостей… Все криптовалюты за счёт анонимизиаторов пытаются от этого уходить. Думаю, что если Цбанки не сделают в вариант кэшевего проекта достаточный механизм анонимизации трансакций, у них ничего не получится – народ уйдёт в кэш. Надо дать достаточно уровень приватности.

Рябов

Непонятна выгода использования криптовалют по сравнению с традиционными деньгами. В чем выгода измеряется? Скорость? Стоимость? Издержки? Безопасность? Гарантия, что перевод поступит на счёт? Что касается скорости, тут неясно. По картам транзакции проводят за долю секунды. По стоимости тоже непонятно. Для криптовалюты, учитывая колебания цен.

Корищенко

Я не говорил про криптовалюты. Нет, речь шла о цифровых деньгах ЦБ. Это ещё один вид денег. Какое конкурентное преимущество у рубля против частных денег? В законе написано – рубль является законным платёжным средством. Это государственно навязанная монополия.

Инвестиции и сбережения не имеют отношения к деньгам. Использование денег в качестве инвестиций – одно из самых нерациональных решений. В нормальной экономике деньги не являются хорошим ресурсом для инвестиций и сбережний

Говтвань

А кредит должен быть?

Корищенко

Обязательно. Есть кредиты, депозиты, процентные ставки в цифровых деньгах. В БТС кредита «быть не может», но можно это сгенерировать. С появлением цифровых денег не исчезает кредит. Кредит – вопрос временной, а не количественный. Обмен сегодня на завтра – это и есть кредит, а как он опосредуется – вопрос гражданского кодекса.

БТС – транзакционный.  С точки зрения языка, он обеспечивает транзакции а не другие сервисы. Можно построить DVP, но всё в Т0 (в точке времени).

Андрюшин

Введение цифровой валюты ЦБ как приведёт к изменению денежного механизма? Как изменится предложение денег?

Корищенко

Мы знаем, что деньги, с точки зрения макроэкономики, теории финрынков, имеют определение в контексте агрегатов. Они приведут к изменению набора денежных агрегатов и их состава. А как они будут влиять на реальную экономику, я на этот вопрос не отвечу. Как строить ДКП? Я тоже не знаю. Это некие статистические процессы. Статистические модели лучше теоретических.

Андрюшин

Эмиссия денег центральных банков не будет регулироваться международными стандартами?

Корищенко

В РФ регулирование международной эмиссии закончилось в 2002, когда мы приняли последнюю программы, согласованную с МВФ (подписанную им). Это шло с 1994 года. После этого мы ничего не подписывали с ними. А сейчас Украина подписывает такие программы. Это восходило к основам монетаризма, политика количественного монетарного таргетирования. Потом мы перешли к инфляционному таргетированию.

Андрюшин

Если 200 ЦБ выпускают свою цифровалюты – они будут регулироваться МВФ?

Корищенко

Будут трактоваться в контексте агрегатов, в контексте статей валютного регулирования (по текущему счёту, по капитальному счёту), в платёжном балансе. Но не что-то кардинальное.

Андрюшин

Появится 5 новых резервных валют?

Корищенко

Это совсем другой вопрос.

В сфере международного обращения – тестируют международные системы. Есть модель, которую лоббирует СВИФТ – супербанков-корреспондентов. Альтернативный вариант – без корсчетов использовать крипты.

А кто из валют будет доминировать… это не имеет прямого отношения к цифровалютам. То, что китайцы первыми сделали, это плюс, но пока они не отменят валютное регулирование, перспектив у юаня нет.

Сейчас единственный сценарий – потихоньку закат доллара и восход евро. Остальные сценарии малореалистичны.

Мишина

То, о чём Вы говорили – в каком виде это планируется в регулировании российском.

Корищенко

Не буду гадать, что будет в России. Хорошая подсказка, что может быть – смотрите на Швецию. Они методично, планомерно, с объявлением тендеров, создали большую программу запуска Е-кроны. Это без 1% цифровые деньги. Причина у них другая. С чего они начали? С изменения закона о ЦБ, который разрешал бы ЦБ выпустить ещё один вид денег в дополнение к наличным и безналичным.

Если про наше законодательство говорить, то честно говоря, это не содержательный разговор. Есть закон о цифровых активах. Есть хорошее изменение, внесение в ГК «прочего имущества». Но мы к сожалению в силу модели регулирования сильно зациклены на том, что всё надо определить, а потом разрешать. Наш товарищ из Беларуси решил эту проблему за полгода – все выпустили инструкции за полгода, налоги, отчётность… Люди, которые работают в айтибизнесе в Беларуси, летают в Москву, чтобы снять зарплату в банкомате. Нужно ли это?

Проблема  заключается в том, что фиг бы с ним с БТС. Я смотрел анализ судебной практики по решениям с БТС – есть около 50 случаев. Умудрились его арестовывать, изымать, передавать… И это работает. Если уж это работает… Прооблема в том, что если мы сейчас проспим сейчас в одном ботинке историю выпуска цифровалют, это будет нашей проблемой. Я хорошо помню всё оборудование, которое мы выпускали в Зеленограде – упаси боже это повторить.

У меня очень специфическое понимание того, что такое деньги и их роли в экономике.

Я понимаю деньги несколько шире. Деньги не определяются товарами, у них особая роль.

Денежная система у нас меняется. Все проекты о том, что будет с деньгами в ближайшие 15 лет – очень интересные вопросы.

У меня нет претензий по поводу взгляда на то, как будут развиваться денежные транзакции. Это похоже на то, что будет. Но в моей концепции деньги – это сложная система. В расчётах – большие продвижения. Но по кредиту – мелочёвка (маркетплейсы). Как будет выглядеть кредит? Не очень понятно. В зависимости от этого непонятна и архитектура денежно-небанковской системы. Кредит – условие расширенного воспроизводства. Внешние деньги во всех экономиках играют роль развития.

Деньги – это система непрерывного голосования. Есть подтасовки в этой системе, есть выборщики (когда идём в Сбербанк, мы передаём свои голоса Грефу). Сами мы голосуем за мясо или рыбу. Субъекты через деньги говорят экономике, что им нужно, экономика им деньгами отвечает.

Мой коллега Слава Панфилов проводил такой образ, что деньги – это язык экономики.

Когда мы сильно меняем деньги, а в истории были такие примеры – конец 19 века. 1870-1880. Во всех развитых странах был переход на 2-хуровневую банковскую систему. Бреттон-Вудд –это уже когда все атавизмы стали отпадать.

Что после этого? Есть работы, которые связывают последующие события с неотработанностью перехода на новую архитектуру.

Сейчас сам переход – достаточно важно его сделать комплексно. В этом отношении, транзакционной части, доклад был очень хорош. Всё, что я слышал про цифровые деньги в последнее время, в основном было несбалансировано. Это либо люди из айти, которые говорили про экономику с перекосом в технологии, либо экономисты, которые слабо представляли, о чём говорят. Данное выступление очень сбалансировано. Хорошо бы его встроить в ещё более широкую систему.

Данная тема практически не обсуждается. Мы понимаем цифровую валюту как электронную и виртуальную. Речь шла о виртуальной централизованной валюте. По степени эволюции денежно-кредитных систем данный переход – эволюционный. Нельзя перескочить из одной равновесной системы в другую. Я разделяю позицию о том, что надо не упустить это время, перейти на цифровую валюту ЦБ.

Очень правильно, что у нас глобальная экономика живёт в условиях низкой инфляции. ЦБ говорит, что с помощью своих инструментов добился снижения инфляции. Нет, это общий тренд глобальной экономики.

Низкие процентные ставки. Некоторые работают при отрицательных ставках. Помните историю фараона в Египте? Принимал 10 мешков зерна, через год отдавал 9. Отрицательные процентные ставки ведут к дефляции, экономика не развиваются.

Опыт Японии, обсуждение этого опыта у Бернанке – нерешённая проблема решается с помощью цифровой валюты ЦБ. Когда эмиссия частных денег (у нас 450 комбанков и 450 частных валют, которые они эмитируют), а валюта ЦБ – корсчета и наличные. Корсчета обслуживают только операции банков. Появляется третья разновидность денег – цифровалюта ЦБ. Она забирает функцию (частично, насколько ЦБ готов отобрать частную эмиссию). Когда идёт транзакция и мы тут же платим налог на ней – это приведёт к тому, что решится проблема финансовой стабильности. Соответственно, тогда уже ЦБ будет за счёт сфокусированной монетарной политики будет решать, как направить деньги в экономику.

Сейчас денежный мультитпликатор не работает. Банк привлекает 1000 долларов, мультиплицирует на 10 000 . ЦБ по инерции держит «денежную базу» – она уже не играет никакой роли. Как деньги создаются? Если комбанк имеет основной капитал по Базелю-3, он может эмитировать столько-то денег в экономику. Не 9000, а активы с учётом риска, делённые на активы. У нас рисковых активов 90%. В Великобритании 33%. Тот же английский банк в 3 раза больше может эмитировать денег в экономику на тот же капитал. В экономику идёт очень медленный прирост денег, за 2019 меньше 1 трлн.

Другая сторона. Банку не нужны депозиты. Любой комбанк может создать депозит: выдал кредит и записал его на депозит. Когда в пределах этого банка рассчитываются клиенты, проблем не возникает. Когда надо платить другому банку – проблема. Тут вступает ЦБ со своими резервами, пополняет корсчёт эмиссией своих денег.

Теперь эмиссией ЦБ будет решаться вопрос о том, как эти 2 агрегата будут дополняться или заменяться центровой валютой. Будет меняться механизм, поменяется по мере изучения этого опыта. Они не спешат. 5 банков заявили, что в 2019 они введут цифровалюту, а она не появилась. В 2020 году, когда ниже -0,5% начнёт опускаться процентная ставка, возникнет настоятельная необходимость введения цифровалют.

Глобальной валютой раньше было золото. По мере ухудшения содержания металла происходила девальвация, цены начинали расти. Такая необходимость, когда любая валюта, даже доллар США не может выполнять одновременно функции национальной и глобальной валюты. Валютные свопы возникают. Деньги из американской экономики уходят, создаётся дефляционная спираль, это невыгодно экономике.

Экономика сама себе вредит, поэтому более половины всех активов в долларе и валюта платежа доллар – этим пользуются рынки евродоллара. В любой нацвалюте ЦБ или нацбанк выпускают евродоллары. Помните кризис в сентябре 2019 года? Почему стала ФРС снижать ставку федрезерва? Доллары стали утекать из страны. Чтобы не бороться с еврорегуляторами, они снизили ставку.

Это объективность толкает переход на цифровалюту ЦБ. Я надеюсь, что Константин не будет так категоричен по отношению к публичному блокчейну или ТРР. Тот же Риппл говорит о децентрализации, но деньги эмитируются заранее оракулами, которые предсказывают потребность экономики в Риппле. Тот же Либра – мы не войдём туда. Мы можем в ФБ открыть аккаунт, но не можем воспользоваться протоколом. KYC там не нужна.

Никто не знает, как мы тратим наличные, сколько их у нас. Переход на ЦДЦБ будет проходить с полной авторизацией. А частные валюты – транзакции прозрачные. Проблема масштабирования и делимости иногда и не нужна для глобальной валюты. Если она будет выполнять функцию хранения, ей не  нужна масштабируемость.

Цифровалюты привязаны к фидуциарным валютам. Но у фиата большая волатильность, которая будет передаваться на цифру. Неопределённость сохранится. Уменьшая количество частных денег в экономике и управляя суверенными деньгами (Йозеф Хабер) – должна быть только суверенная валюта, которая обслуживает расходы Минфина и частично короткие операции комбанков. Идёт централизация. Это закономерный этап, когда необходимо превзойти пределы развития централизованных систем. Пир-ту-пир – это кредитование без посредника. Роль посредника сокращается. Хотя ЦБ был создан для обслуживания комбанков.

Кризисы возникали за счёт того, что банки мультиплицировали вклады до востребования, короткие деньги. Они видели в этом основные причины кризисов.